华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的(de)华尔街投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓(fànghuǎn)以及美国总统(zǒngtǒng)特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求(xúnqiú)其他(qítā)收入来源的努力(nǔlì)可能会对美元造成更大的负面影响。

富国银行(fùguóyínháng)驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示(biǎoshì)：“我们认为，围绕美元贬值的中期叙事正在形成。”

周一(zhōuyī)，在全球贸易紧张局势加剧的背景下，美元兑所有G10货币就再度全线下跌(xiàdiē)。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经(yǐjīng)达到了8.9%。根据道琼斯市场的统计(tǒngjì)，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易逻辑被(bèi)颠覆

值得一提的(de)是，在年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻(shēnkè)的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者(tóuzīzhě)对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密关系已经破裂(pòliè)。

在过往，衡量(héngliáng)政府借贷成本的长期美债收益率走势往往与(yǔ)美元汇率是同向波动的，较高的收益率通常表明(biǎomíng)经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布(xuānbù)其“解放日”关税以来，10年期美债收益率虽(suī)已从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却(què)下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性(guānliánxìng)降至近三年最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况(qíngkuàng)下，美债(měizhài)收益率上升表明美国经济表现强劲。这对资本流入美国很有吸引力(xīyǐnlì)。”

但(dàn)他也表示，“如果收益率上升是因为美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性，那么美元就会同时(tóngshí)走软。这种模式在(zài)新兴市场其实颇为常见。”

而眼下，美元所面临的(de)局面无疑(wúyí)就是后者。特朗普(tèlǎngpǔ)强推的“美丽大法案”可能加剧(jiājù)美国预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用违约(wéiyuē)掉期(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本的交易水平，目前已与(yǔ)希腊和意大利相似。这两国曾经是(shì)欧洲债务危机(wēijī)的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了(le)一次会面，并对这位美联储主席表示，其(qí)年内迄今仍未实施(shíshī)降息是错误之举。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元(měiyuán)的强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行的独立性和政策的可预见性(kěyùjiànxìng)。这些(zhèxiē)因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道(dào)，“过去三个月里，这些都已经成为了问题。市场当前的一大关切是美元的机构可信度正在被(bèi)削弱。”

美债收益率与美元之间的背离表明，近年来市场传统的利差交易模式(móshì)发生了明显变化——当时对货币政策和(hé)经济增长方向的预期是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动(qūdòng)因素。

安联资产管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示(biǎoshì)，新的模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临(miànlín)的风险。

他说，“这(zhè)改变了一切。在过去(guòqù)几年中，投资组合中持有多头美元曾是非常好的稳定因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会(huì)拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生(fāshēng)关联，那就会增加风险。”

美国(měiguó)商品期货交易委员会的持仓数据(shùjù)显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还(hái)远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以Meera Chandan为首(wéishǒu)的(de)摩根大通策略师上周就强化了对美元的负面看法，转而建议押注日元、欧元(ōuyuán)和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)(de)逆风(nìfēng)可能来自债券市场的进一步疲软、贸易战的升级以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资管理(guǎnlǐ)公司外汇策略主管兼投资组合(zǔhé)经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元(měiyuán)指数在未来12个月内还将贬值10%。

“资本税”下(xià)雪上加霜

对高盛来说，接下来可能令(lìng)美元前景雪上加霜的(de)一大风险，还来自于特朗普可能会对外国(wàiguó)企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家(guójiā)的(de)企业和投资者征收额外税款(shuìkuǎn)。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些(zhèxiē)个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更(gèng)高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围相对狭窄(xiázhǎi)，但在投资者(tóuzīzhě)已在将跨资产相关性转变视为回避美国资产、寻求(xúnqiú)更大程度多样化的原因之际，此类(cǐlèi)工具依然将会加剧投资者对美国投资风险(fēngxiǎn)的担忧。

在(zài)另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有(háiyǒu)进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能(kěnéng)会由全球资产的重新配置和重新定价推动。

高盛(gāoshèng)策略师们认为，投资者(tóuzīzhě)应为美元走弱——尤其是相对于(yú)欧元、日元和瑞士法郎贬值的形势(xíngshì)做好准备，这三种货币近几个月来都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也(yě)表示，“美国以外的(de)投资者正在重新审视他们对美国的风险敞口——这既包括资产(zīchǎn)持有量(liàng)，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临(miànlín)下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将下跌约9%，到明年这个(zhègè)时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策(zhèngcè)的不确定性(bùquèdìngxìng)越大，投资者就越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有(xiànyǒu)美元资产(zīchǎn)存量基础上提高，那可能将带来数以十亿计的美元卖盘。”